Бессрочные фьючерсы: что вам принадлежит и что вы должны

Коротко: бессрочный фьючерс — это договор, стоимость которого следует за ценой монеты и у которого нет даты окончания. Сама монета вам не принадлежит. У вас есть позиция, которую поддерживают выделенные вами средства — обеспечение. Эта позиция требует постоянного выполнения условий: достаточной маржи для её поддержания и платежей по финансированию в назначенное время, которые вы можете как платить, так и получать. Позиция заканчивается, когда вы её закрываете, когда биржа закрывает её из-за нехватки обеспечения или когда биржа прекращает действие самого контракта.

Что вам принадлежит в бессрочном фьючерсе?

Не монета. Фьючерсный контракт — это договор, привязанный к цене актива. У бессрочного фьючерса нет даты окончания, поэтому окончательный расчёт сам по себе не наступает.

Предусматривает ли фьючерс поставку базового актива, зависит от конкретного контракта. Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) прямо указывает: покупатель фьючерса на виртуальную валюту «может не иметь права получить саму виртуальную валюту — в зависимости от конкретного контракта». По большинству предлагаемых контрактов клиенты платят или получают долларовый эквивалент стоимости монеты (памятка CFTC о рисках торговли виртуальной валютой).

Поэтому читайте спецификацию именно того инструмента, которым торгуете. В ней указано, что поставляется, в каком активе рассчитываются прибыль и убыток и кто хранит ваше обеспечение.

Полностью оплаченная покупка на споте устроена иначе. Вы платите полную цену, монета зачисляется на ваш счёт, и для её хранения больше ничего не требуется: нет контрагента, которому нужно платить по расписанию, и нет уровня обеспечения, который нужно поддерживать. Это не устраняет все риски. Если монета лежит на бирже, её хранит биржа, а ваш доступ к активу зависит от её условий и платёжеспособности.

С фьючерсной позицией связаны две разные вещи, которые важно не смешивать:

Позиция. Зависимость вашего результата от движения цены. Позиция бывает длинной, или лонгом: вы зарабатываете при росте цены. Либо короткой, или шортом: вы зарабатываете при её падении. Для открытия любой из них владеть монетой не нужно.
Обеспечение. Актив, который вы выделяете для поддержки позиции. На многих биржах это либо стейблкоин, например USDT, — такой контракт обычно называют линейным, — либо монета, цену которой отслеживает контракт; тогда его обычно называют контрактом с обеспечением в монете, или coin-margined. Название указывает на актив, поддерживающий позицию, а не на уровень её риска. Какой именно это актив и кто его хранит, определяют условия контракта и правила хранения средств на бирже, а не монета, цену которой отслеживает контракт.

Позиция по бессрочному фьючерсу на BTC не даёт вам биткоины. Обеспечение в USDT тоже не превращает позицию в инвестицию в USDT: USDT становится активом, который первым покрывает ваши убытки.

Спот, срочные и бессрочные фьючерсы: в чём разница?

Вопрос	Полностью оплаченная покупка на споте	Фьючерс с датой окончания	Бессрочный фьючерс
Что у вас есть?	Монета, зачисленная на счёт	Контракт с установленной датой окончания	Контракт без даты окончания
Принадлежит ли вам базовая монета?	Да, с учётом того, кто её хранит	Нет, если условия не предусматривают поставку	Нет
Заканчивается ли владение само по себе?	Нет; вы держите монету, пока не продадите	Да, при истечении срока, по условиям расчёта	Нет; вы закрываете позицию или биржа прекращает контракт
Есть ли платежи по расписанию, пока позиция открыта?	Нет	Платежей по фандингу нет	Фандинг: вы платите или получаете через заданные интервалы
Нужно ли поддерживать уровень обеспечения?	Нет	Да, если позиция открыта с плечом	Да
Могут ли убытки превысить внесённую сумму?	Не больше суммы, уплаченной за монету	Да, при использовании плеча, согласно условиям контракта	Да, при использовании плеча, согласно условиям контракта

Главная особенность бессрочного фьючерса — отсутствие даты окончания. Поскольку даты окончательного расчёта нет, нужен другой механизм, который удерживает цену контракта вблизи спотовой цены. На большинстве криптобирж эту роль выполняет ставка финансирования.

«Без срока окончания» часто понимают как «без сроков исполнения обязательств». Вернее сказать так: позиция может оставаться открытой неопределённо долго, а связанные с ней обязательства повторяются по расписанию.

Срочный контракт заканчивается сам, но окончание не означает поставку. Что произойдёт при истечении срока — денежный расчёт или поставка актива, — определяют условия конкретного контракта, а не сам факт, что это фьючерс.

Что обеспечивает маржа и что такое номинальная стоимость?

Номинальная стоимость, или номинал, — полная стоимость позиции по текущей цене. Маржа — обеспечение, выделенное для её поддержки. Кредитное плечо — отношение этих двух величин.

Благодаря плечу номинал может превышать обеспечение. Многие биржи позволяют выбрать плечо при открытии позиции, поэтому оно выглядит как настройка, а не как неизменное свойство фьючерсов. Но одного вашего выбора недостаточно. Правила контракта и требования биржи к марже определяют, сколько обеспечения действительно нужно позиции и какой объём ценового риска она создаёт. При плече 5x номинал в пять раз больше начальной маржи. При 1x эти суммы могут совпадать.

Начальная маржа — то, что нужно внести для открытия позиции. Поддерживающая маржа — минимум, который нужно сохранять, чтобы держать её открытой. Если из-за убытков обеспечение падает ниже этого уровня, биржа может закрыть позицию за вас — это ликвидация. В статье о ликвидации фьючерсов Binance разобраны механизм такого закрытия и факторы, влияющие на цену его срабатывания.

Заведомо гипотетический линейный контракт в USDT, чтобы разделить эти величины:

Номинал: 1 000 USDT
Плечо: 5x
Начальная маржа: 200 USDT
Изменение цены базового актива на 1%: 1% × 1 000 = 10 USDT, до комиссий и фандинга

Эти 10 USDT рассчитываются от номинала, а не от внесённых 200 USDT. Одно и то же движение составляет 1% от позиции и 5% от начальной маржи. Это арифметика для условного контракта. Она не показывает максимальный убыток и не является формулой цены ликвидации: требования к поддерживающей марже, другие позиции на том же счёте, комиссии и фандинг меняют реальные значения. Биржа может закрыть позицию до того, как ваше обеспечение станет нулевым.

Характер риска важнее масштаба примера. CFTC предупреждает, что убытки при торговле виртуальной валютой с плечом могут превысить инвестированную сумму (памятка CFTC).

Отсутствие даты окончания означает отсутствие постоянных обязательств?

Нет. Регулярное обязательство — фандинг, или финансирование: периодические платежи между трейдерами, держащими противоположные стороны одного бессрочного контракта. Фандинг не всегда является расходом. Вы можете платить его или получать — в зависимости от ставки и стороны позиции.

В FAQ Binance о финансировании указано направление платежей: при положительной ставке лонги платят шортам, при отрицательной — шорты лонгам. Формула приведена так: сумма финансирования = номинальная стоимость позиций × ставка финансирования, где номинальная стоимость = цена маркировки × размер контракта. Цена маркировки, или Mark Price, — рассчитываемая биржей справочная цена контракта; она может отличаться от цены последней сделки (введение в ставки финансирования Binance Futures).

При том же номинале 1 000 USDT ставка финансирования 0,01% даёт платёж 1 000 × 0,0001 = 0,10 USDT. Держатель лонга платит эту сумму при положительной ставке и получает при отрицательной. Это расчёт с условной ставкой, а не прогноз следующего платежа.

Фандинг — не комиссия биржи. В том же FAQ сказано, что Binance не взимает комиссию с платежей по финансированию, поскольку они переходят напрямую между трейдерами на противоположных сторонах контракта. Торговые комиссии вы платите бирже за исполнение ордера; фандинг — это перевод между трейдерами за удержание позиции. Оба влияют на то, сколько у вас останется, причём фандинг может как уменьшить, так и увеличить эту сумму. Издержки исполнения разобраны в статье о комиссиях мейкера и тейкера.

Что касается времени, FAQ указывает стандартный интервал в восемь часов, но также говорит, что интервалы задаются отдельно для каждого контракта и могут меняться. Платёж касается только тех, у кого позиция открыта в момент финансирования. Там же отмечается отклонение фактического времени перевода на 15 секунд. Смотрите интервал и обратный отсчёт для своего контракта, а не исходите из восьми часов. Закрытие за несколько секунд до указанного времени нельзя считать надёжным способом избежать платежа.

FAQ Binance и памятка CFTC — образовательные материалы; оба могут отставать от действующих правил. Определяющей является спецификация инструмента, которым вы торгуете: интервал, пределы ставки, актив обеспечения, требования к марже и порядок расчётов.

Как заканчивается бессрочная позиция?

Сама по себе она не заканчивается, поскольку даты окончания нет. Обычно позиция закрывается одним из следующих способов:

Вы закрываете её своим ордером по той цене, которую даёт рынок.
Биржа закрывает её через ликвидацию, когда обеспечения больше не хватает для поддержки позиции.
Биржа прекращает контракт: исключает его из торгов или закрывает позиции по своим правилам, с вашим участием или без него.

Третий случай — не исключительная редкость. Биржа может изменить условия контракта или прекратить его действие по собственным правилам, и ни то ни другое не требует вашего согласия. План выхода должен учитывать этот случай, поскольку он вне вашего контроля.

Планирование выхода до входа — часть работы с позицией, а не дополнение к ней. В том числе нужно учитывать случай, когда рынок движется быстрее, чем исполняется ваш ордер.

Что проверить перед открытием бессрочного фьючерса?

Какой актив служит обеспечением и кто его хранит. Проверьте спецификацию контракта и условия хранения средств на бирже. Это отдельный вопрос от того, какую монету отслеживает контракт.
Номинал, начальную и поддерживающую маржу. Запишите все три величины. Номинал определяет величину прибыли и убытка; поддерживающая маржа — оставшийся запас.
Интервал финансирования и текущую ставку именно этого контракта. Используйте отображаемые ставку и обратный отсчёт, а не стандартное допущение. Отметьте, какая сторона платит при положительной ставке, а какая получает.
Торговые комиссии на входе и выходе. Их взимает биржа, и они не относятся к фандингу.
Условия расчётов и исключения из торгов. Как по контракту рассчитываются прибыль и убыток и что биржа вправе сделать с самим контрактом.
План выхода до входа. Цена, при которой ваша идея перестаёт работать, и положение этого уровня относительно цены ликвидации.
Сумму, которую вы можете потерять. Плечо меняет объём обеспечения, нужный позиции. Оно не уменьшает запланированный убыток, а при торговле с плечом убыток может превысить внесённую маржу.

Что это значит для вашего капитала

Бессрочный контракт даёт зависимость результата от цены, повторяющиеся обязательства и отсутствие автоматического окончания. Монета вам не принадлежит, обеспечение поддерживает позицию, а фандинг переводится между трейдерами, пока позиция открыта: иногда с вашего счёта, иногда на него.

Мы управляем Cointrapper — закрытым алгоритмическим торговым пулом на Binance, доступным по приглашению. Участники инвестируют USDT в общие счета пула и держат юниты — доли, которые отражают их часть пула. Собственных отдельных фьючерсных позиций у них нет, и пул — не бот, работающий на биржевом аккаунте участника. Инструменты и условия обсуждаются письменно до того, как кто-либо принимает на себя обязательства.

Торговля фьючерсами и инвестиции в пул связаны с высоким риском. Вы можете потерять всю сумму инвестиций, капитал не застрахован. Ничто здесь не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Правила бирж, требования к марже и интервалы финансирования меняются — перед торговлей проверьте действующую спецификацию контракта.